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新聞01

運動鞋服板塊叁大關鍵詞：專業細分、國産替代、去庫存 2022 年以來消費複蘇一波叁折，服裝消費複蘇更弱，港股服裝和服裝制造板塊估值已回落至 020年前水平。隨着防疫政策優化調整，消費場景有望改善，疫後複蘇成爲紡織服裝板塊的主要邏輯。就細分而言，板塊內部仍有結構性亮點。 專業運動細分領域+國産替代 機會凸顯 在一個相對較弱的經濟複蘇周期裏，群體對大衆服飾消費的敏感性是較大的，消費呈現K型複蘇，兩極分化的壓力將進一步凸顯，高端品牌將保持其強勢而大衆品牌的複蘇仍需時日，成長的“稀缺性”愈發凸顯。 例如，對于同爲運動服飾賽道、不同定位的比音勒芬（002832.SZ），結合2020H1和2022H兩輪疫情較爲嚴重時期的業績表現來看，其表現最爲穩健，2020上半年營收維持增長、淨利僅小幅下滑，2022上半年營收淨利均保持增長、受疫情擾動較小；特步在2020上半年期間由于補貼經銷商淨利下滑較多、但 2022表現突出。 但總體來看，運動鞋服是具備偏剛性需求的高成長板塊，其持續成長性的底層邏輯來自于滲透率的提升，對健康的追求、政策的鼓勵及國貨實力飛躍帶來了滲透率的加速提升。 根據智通財經APP觀察，運動鞋服板塊專業運動細分領域機會凸顯。 首先，面對跑步市場的火熱，以特步爲代表品牌方加強相關産品和營銷布局。特步深耕跑步市場多年，産品力持續增強，目前跑步品類已經擁有了大衆（300-500元）、專業（599/699元）、精英（999/1199 元）叁大系列，同時公司憑借特步俱樂部以及特跑族構建跑步生態，競爭護城河穩固，目前公司特跑族會員數量約150萬。 李甯（02331）在專業跑步領域的發展尚淺，營銷層面整體布局以贊助重點馬拉松賽事爲主。産品方面，公司針對球鞋中底陸續開發出“䨻輕彈科技”以及“弜結構”，並推出飛電、絕影等高端跑鞋系列。在行業熱度以及公司自身的內功修煉下，2022上半年李甯跑步品類流水增長10%。 此外，女性消費力量在運動鞋服領域的話語權也在不斷擴大，品牌商切入細分市場，提供更加齊全、領域更加細分的女性運動産品，女性運動市場規模增長趨勢顯著。Lululemon2007年于納斯達克上市後，品牌實現快速增長並在瑜伽賽道中保持領先，最新一季財報中，lululemon在中國業務淨營收增長30%，叁年複合年增長率接近70%，成爲市值僅次于耐克的全球第二大運動服飾品牌。安踏在制定未來5年的發展規劃中也提到發力女子運動品類，開發女子專屬商品。李甯女子健身系列推出“揉柔褲”、“翹俏褲”，定位中高端女性消費群體，並在小紅書等社交平台進行推廣，市場反響良好。 值得關注的是，戶外露營成爲最火爆賽道。根據各家雙十一官方戰報，挪客爲全網戶外露營類目銷售額第一，GMV破1億，同比增長120%；牧高笛增速180%，駱駝露營裝備銷售額增長達到380%。運動鞋服賽道開始培育加入戶外運動市場，以安踏體育爲例，公司近年來布局了多個戶外品牌，其中DESCENTE與Kolon Sport營收持續高速增長。截止2021年末，DESCENTE與Kolon Sport門店數量已經分別達到182與152家。 過去兩年，國産運動鞋服品牌加速崛起，産品力有着巨大突破；同時，線下門店煥顔，積極跟進新興渠道的入駐，着重品牌力的打造，這支持了國産品牌滲透率的加速提升，看産品和競爭力提升之下的好國貨替代邏輯。 本土品牌市占率提升的關鍵，在于産品和品牌力。據百度調研數據，消費者對國內品牌的關注度從2016年45%提升至2021年75%，可見國貨品牌關注度和認可度提升。 國貨品牌崛起背後，主要在于過往本土品牌的研發積澱爲産品力的提升奠定了紮實的基礎，如李甯專業運動䨻科技進一步推廣，同時時尚運動系列推新升級，合力拉動ASP提升；安踏品牌着力打造NBA球星簽名鞋款，推出速度家族入局專業競速跑鞋市場；特步專業跑步的標簽已經被無數跑者認證。 隨着專業運動細分領域與國産替代機會凸顯，運動鞋服板塊的滲透率穩步提升得到保障。事實上，中國運動鞋服行業的滲透率仍有巨大的成長空間。興業證券研報顯示，2021年，中國運動鞋服滲透率（運動鞋服消費/紡服總消費）僅13.4%，而美國、日本及歐洲主要國家的運動鞋服滲透率分別是 37.7%、19.1%及18.9%。歐睿預測，中國運動鞋服行業在2022-2026年每年將保持10%以上的增速。 去庫存成首要目標關注優質供應鏈企業 零售環境動蕩轉爲常態，保證健康運營是更重要的事。截至第叁季度，品牌商庫存普遍較高。因此，第四季度清庫存成爲其首要目標。 而港股體育服飾龍頭采取不同的銷售策略，同時由于定位及主力市場區位差異，各品牌的庫存壓力不同，其中李甯庫存壓力最小。 安踏對主品牌折扣把控謹慎，庫存仍維持略高水平。今年Q3公司流水錄得同比中單位數增長，對折扣把控較爲謹慎，大裝折扣基本持平，但庫銷比依舊維持在 5個月左右，略超健康水平。 特步Q3零售折扣同比略有加深至7-7.5折，好于預期，但渠道庫存水平增長至4-4.5個月，9月後疫情反複幹擾線下運營，上半年積累的春夏裝存貨及國慶存貨都需結轉至雙十一處理，四季度清庫存壓力較大。 相較之下，李甯庫銷比略高于4個月，但仍處健康水平，且約八成以上的存貨爲6個月以下新品，Q4清庫存壓力相對較小。 不過，隨着疫情及防控政策演變，若消費場景逐步恢複，則品牌服飾去庫進程有望加快、業績修複可期。 更爲重要的是，疫情反複放大了供應鏈的不穩定性，優質的供應鏈資源在逆全球化的環境下更加稀缺。 全球經濟下行壓力下，申洲國際（02313）于第四季度及明年上半年面臨訂單和産能利用率不足的壓力。這主要是由于下遊品牌商的拖累。在上市運動品牌的2022年上半年財報中，不約而同地表現出了營收增速放緩或營收同比下降、庫存高企的特點。在第叁、第四財季中，耐克(NKE.US)大中華區營收同比分別下降5%和19%;阿迪達斯大中華區在截至6月30日的前兩個季度，營收同比下跌35%;數家知名國産運動品牌存貨周轉期均有大幅延長、存貨明顯增加的特點。但得益于一體化生産模式和持續的面料創新能力，申洲國際可以大力開拓新的頭部企業客戶尋求産能利用率平衡。比如，公司與Lululemon合作進展順利，申洲國際很快成爲核心供應商，未來計劃借此開拓彈力性面料企業。公司也將加大開發新的頭部企業力度。此外，繼續重點布局海外産能，柬埔寨招工順利，公司對長期未來發展仍有信心，堅持新增産能獲取。 從長遠來看，隨着近年來國家政策支持體育行業發展、全民健身熱潮及體育消費景氣度高，有望帶動運動服飾的需求進一步增長。數據表明，2021年中國運動鞋服市場規模達3871億元，同比增長22.89%，預計2025年中國運動鞋服市場規模將達到5990億元，前景廣闊。此外，防疫政策優化調整利好消費場景複蘇，品牌服飾整體複蘇可期，而運動鞋服又有國産替代邏輯，反彈表現或將更爲強勁，看好優質本土運動品牌及供應鏈龍頭的估值回升。

新聞02

MoneyDJ新聞 2022-12-13 07:59:59 記者 郭妍希 報導市場傳出，日本、荷蘭原則上已同意加入美國，一同管制出口至中國的先進晶片製造設備，重創北京當局的科技野心。 彭博社12日引述未具名消息人士報導，日本、荷蘭很可能會在未來幾週宣布，至少會跟進一部分美國10月祭出的管制措施。根據消息，日本政府同意最近幾週採取類似荷蘭的管制，兩國希望能一致行動。日企並不希望損失中國營收，日本政府必須設法克服國內業者的反對聲浪。 日前消息才剛顯示，荷蘭政府計畫對出口至中國的晶片製造設備祭出全新管制，可能會跟進美國制定貿易法規，封鎖可生產14奈米以下晶片的設備。荷蘭出口管制協議最快可能下個月(2023年1月)出爐，但談判仍在進行中、尚無定論。 路透社報導，中國商務部12日宣布，已針對美國的晶片出口管制向世界貿易組織(WTO)提起訴訟，聲稱美國作法「對全球工業供應鏈的穩定造成威脅」。 美國長期阻撓WTO任命新的貿易爭議上訴法官，兩邊的紛爭至今未解。WTO甫於數天前裁定，美國前總統川普(Donald Trump)執政時期對進口金屬課徵的關稅違反全球貿易規則。 先進晶片製造設備市場主要由美國的晶圓檢測設備製造商科磊(KLA Corporation)、應用材料(Applied Materials)、半導體蝕刻機台製造商科林研發公司(Lam Research Corp.)，荷蘭半導體設備巨擘艾司摩爾(ASML Holding NV)及日本的東京威力科創(Tokyo Electron)掌控。 (圖片來源：Shutterstock) ＊編者按：本文僅供參考之用，並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦，讀者務請運用個人獨立思考能力，自行作出投資決定，如因相關建議招致損失，概與《精實財經媒體》、編者及作者無涉。

新聞03

MoneyDJ新聞 2022-12-28 09:05:14 記者 邱建齊 報導景氣反轉後市場需求持續疲弱，石英元件廠普遍看庫存水位仍偏高且至少須去化到明(2023)年第二季，價格也已開始鬆動。希華(2484)不諱言客戶一直有降價要求，為了有限的訂單也會配合，毛利率看往下降到明年第一季；晶技(3042)表示就成熟及大宗產品等價格有降價壓力，不過還是要看客戶整體需求狀況及產品銷售組合差異，此外毛利率也受匯率影響；安碁(6174)若遇客戶年度議價也會視個別規格及市場實際狀況因應調整，加上第一季工作天數較少確實會影響毛利率。 泰藝(8289)也指出客戶價格有往下掉，雖然公司在今年第四季開始就有在調節庫存狀況，但真正要回正常水位則預計要到明年第二季或第三季。台嘉碩(3221)在Saw(表面聲波元件)的部分因主要以歐美等國外客戶為主，目前沒看到有要求降價的狀況；石英元件主要在台灣及大陸有客戶要求降價，在這兩個地區的需求跟接單都比較弱，並且看起來應該是以消費性為主，至於在國外使用到公司石英元件的客戶也沒有要求降價的問題。 觀察龍頭晶技10~11月合併營收仍持續月減及年減12~14%，法人表示，尤其11月受到美系大客戶組裝廠中國廠區出狀況影響拉貨，該月營收為2020年8月以來首次在2月以外的月份低於10億大關，預期12月拉貨動能持續疲軟，第四季合併營收估再季減近15%。 不過晶技11月毛利率一舉突破4成水準，主要來自高階產品出貨較多，加上原物料成本也有下降。展望今年第四季以後的毛利率，法人仍偏保守預估，過往第一季向來因工作天數少使營收季減介於1~2成之間，目前並未感受到客戶因農曆年接近有較大拉貨動能，觀察點為農曆年後整體庫存去化狀況，目前仍看應會持續去化到明年第二季；除了營收較低，匯率因素也相對不如前幾季有利。 觀察晶技客戶需求轉弱順序，最早在今年上半年走疲的就是陸系手機，連帶使大尺寸石英元件及TSX(溫度感應石英晶體)需求受影響，即使降價也難刺激訂單。雖然消費性產品使用的料號在市場上確實有降價壓力，但晶技一向不積極接殺價單，仍會衡量成本是不是也有下降才會接單。 希華也指出，今年下半年開始明顯受升息/通膨/俄烏戰爭影響，導致很多終端需求逐漸低迷、甚至有些不見了；看明年展望則覺得下降趨勢到明年第一季還沒改變，只能寄望明年第二季開始，訂單需求能回升跟回流。 至於個別產業回溫順序，希華表示，以今年來看，最早進入衰退的應該是PC/NB跟手機，接著是各式消費性產品，目前還能維持一定水準的是網通產業部份客戶跟產品。以目前看得到的復甦，網通產品因為很多是標案性質、每年固定有汰換率，感覺起來網通類客戶跟產品明年度只要不再有材料短缺情況，看來並不會有大的衰退、大概跟現在差不多；NB/手機/消費性產品先下去應會先上來，但最快也要到明年第二季後。 (圖片來源：晶技法說資料) 希華(TW.2484) 2022/12/30 開34.20 高34.25 低33.80 收33.80 量528張 SMA5 33.76SMA20 35.33SMA60 33.68成交量 528張MA5 675張MA10 1,202張07/0712/30

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